備戰(zhàn)超級央行周，市場會發(fā)生什么變化？

　　時隔一周，市場押注美聯(lián)儲降息已出現(xiàn)變化。截至9月17日，F(xiàn)edwatch工具顯示，押注美聯(lián)儲周四降息50BP(基點(diǎn))的概率已經(jīng)從上一周的30%飆升到60%附近。美國道瓊斯指數(shù)周一再創(chuàng)歷史新高。

　　本周無疑是“超級央行周”。周四將迎來美聯(lián)儲、英國央行的利率決議，周五將迎來日本央行利率決議。9月17日，A股仍處于中秋休市之中，而向來對外部環(huán)境更敏感的港股率先大漲，香港恒生指數(shù)當(dāng)日漲237.9點(diǎn)或1.37%來到17660.02點(diǎn)，領(lǐng)跑亞太市場，漲幅遠(yuǎn)超澳大利亞股市，而當(dāng)日日經(jīng)225指數(shù)因為日元升值而重挫超1%。

　　建銀國際首席港股分析師趙文利對第一財經(jīng)記者表示，整體港股市場的業(yè)績略超預(yù)期，這次中報超預(yù)期的公司主要集中在互聯(lián)網(wǎng)平臺、科技硬件等成長股。此外，美聯(lián)儲即將進(jìn)入降息周期，這也為港股上漲提供了有利的流動性條件。隨著成長股的盈利持續(xù)修復(fù)，市場風(fēng)格將逐漸轉(zhuǎn)變。

　　降息50BP？

　　當(dāng)前，華爾街投行的預(yù)測和利率期貨市場的押注出現(xiàn)大幅分化，這也使得9月美聯(lián)儲的利率決議更具有不確定性，意味著更大的市場波動。

　　在美國大型銀行中，除了摩根大通，多數(shù)都預(yù)計降息25BP，原因無非是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍具韌性，沒必要以50BP的大幅降息首次開啟，這樣反而會令市場擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。

　　然而，就此次會議而言，25BP和50BP這兩個選項的靈活性其實頗大，因而這已成為一場交易員的“豪賭”。例如，The Global CIO Office首席執(zhí)行官杜根(Gary Dugan)對記者表示，我們對降息50BP抱有希望，雖然此前25BP的預(yù)期更高。盡管并非所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都支持更大幅度的降息，但考慮目前實際利率處于歷史高位(名義利率減去通脹預(yù)期后的實際利率超出3%)，美聯(lián)儲可能會選擇更大膽的舉措。

　　當(dāng)然，本次會議的另一大關(guān)注點(diǎn)是“點(diǎn)陣圖”，這將透露美聯(lián)儲內(nèi)部對未來利率路徑的預(yù)測。交易員認(rèn)為，6月時的預(yù)測是今年利率中值降至5.1%，明年底降至4.1%。顯然，這兩個數(shù)值都遠(yuǎn)高于目前的市場預(yù)期，因此可能被大幅下調(diào)。

　　杜根預(yù)計，美聯(lián)儲官員將表明，今年年底前利率至少會下降100BP，達(dá)到4.25%，并在明年年底接近2.75%。市場預(yù)期美聯(lián)儲對未來通脹的預(yù)估將保持不變。鑒于近期數(shù)據(jù)疲軟以及美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議上的擔(dān)憂言論，失業(yè)率預(yù)測可能會上升。

　　高盛最新表示，9月可能降息25BP，而不是50BP。該機(jī)構(gòu)的基本預(yù)測是9月、11月和12月連續(xù)3次降息25BP，最終利率為3.25%~3.5%。

　　“盡管我們認(rèn)為50BP的降息是防止勞動力市場進(jìn)一步疲軟的合理預(yù)防措施，但美聯(lián)儲高層已傳達(dá)了足夠鴿派的信號，使得降息預(yù)期已經(jīng)在債券市場進(jìn)行定價，這也降低了目前的借貸利率�！�

　　一般而言，美國的車貸、房貸等利率都是以債券收益率為錨來定價，而非以所謂的官方利率(聯(lián)邦基金利率)。美國10年期國債收益率已經(jīng)從9月初的3.9%降至目前的3.6%。

　　未來，勞動力市場將成為最受關(guān)注的指標(biāo)。高盛表示，當(dāng)前就業(yè)市場的緊俏度衡量指標(biāo)略低于疫情前的水平，尚未明確穩(wěn)定下來。但該機(jī)構(gòu)稱，對此并不太擔(dān)心，因為裁員仍低，職位空缺仍高，GDP正在以健康的速度增長，并且沒有出現(xiàn)重大負(fù)面沖擊。相反，勞動力市場的疲軟主要反映了吸收因移民激增而導(dǎo)致的勞動力供給增長所帶來的挑戰(zhàn)，而目前移民增速正在急劇放緩。即便如此，就業(yè)增長也有所放緩，因而未來失業(yè)率能否停止攀升仍待觀察。

　　市場或大幅波動

　　由于美聯(lián)儲決議的結(jié)果難以預(yù)料，因而市場波動屆時或大幅攀升，也令交易員屏息凝神。

　　就外匯市場來看，降息預(yù)期打壓了美債收益率和美元指數(shù)，其他資產(chǎn)亦受到影響，黃金連續(xù)三天創(chuàng)新高，不過漲幅在逐步收窄，隔夜微漲0.16%收于2582。白銀持平于30.70，鈀金連續(xù)6天上漲觸及4月以來最高水平。

　　嘉盛集團(tuán)資深分析師陳嘉瑞(Jerry Chen)對記者表示，“若降息25BP，或幫助美元指數(shù)的短線反彈，而降息50BP則將利空美元�！�鴿派降息’或令美元承壓并刺激黃金上行�！�

　　樂觀情緒已刺激了股市，幫助道瓊斯指數(shù)周一再創(chuàng)歷史新高，標(biāo)普500離紀(jì)錄高位只有不到1%的距離，而納斯達(dá)克則小幅下跌。機(jī)構(gòu)的共識在于，降息+經(jīng)濟(jì)軟著陸的組合將是最利于股市的。

　　荷寶(Robeco)全球基本面股票投資負(fù)責(zé)人韋爾巴斯(Kees Verbaas)近期對記者表示，目前長期看好美股，對“科技七巨頭”這類大型科技公司的配置更趨于理性，但不會不加以配置。在他看來，AI熱潮驅(qū)動了科技股表現(xiàn)，但目前更多投資者開始關(guān)注AI的投入產(chǎn)出和利潤兌現(xiàn)。

　　港股領(lǐng)跑，成長股回歸

　　就中國市場而言，港股近期的表現(xiàn)明顯好于A股，美聯(lián)儲降息的帶動作用備受關(guān)注。

　　8月，恒生指數(shù)在16441點(diǎn)附近觸底，如今反彈至17660點(diǎn)附近。同時，前階段受追捧的銀行、通信、資源等高股息價值板塊開始盤整，成長股開始表現(xiàn)。

　　趙文利告訴記者，過去一個月香港股市有所反彈，恒生指數(shù)、國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)上漲1%~4%不等。恒生綜合行業(yè)指數(shù)中，能源和金融表現(xiàn)最佳，上漲6%和5%。必需性消費(fèi)和工業(yè)表現(xiàn)最差，下滑1%。

　　他提及，在滬深港通的活躍股票中，南向資金較上月明顯轉(zhuǎn)向成長股。騰訊呈現(xiàn)出壓倒性的南向凈買入，股價上漲7%；匯豐南向凈賣出量最大，股價下跌2%。

　　港股的反彈也由業(yè)績表現(xiàn)驅(qū)動。在中報季中，整體市場的業(yè)績略超預(yù)期，這驅(qū)動了近期市場的結(jié)構(gòu)性行情。此外，美聯(lián)儲即將進(jìn)入降息周期，這也為港股上漲提供了有利的流動性條件。這次中報超預(yù)期的公司主要集中在互聯(lián)網(wǎng)平臺、科技硬件等成長股。隨著成長股的盈利持續(xù)修復(fù)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場風(fēng)格將逐漸向成長型和價值型平衡配置轉(zhuǎn)變，而這也得到了近期南向資金偏好的佐證。

　　高盛也提及，中國所有上市公司的凈利潤在2024年上半年同比增長2%(以人民幣計)。顯著的分化依然存在于在岸和離岸市場之間。MSCI中國在2024年上半年的收益同比增長12%，而全部A股和滬深300的收益則分別同比下降4%和持平。

　　不過，機(jī)構(gòu)的共識在于，溫和的中報業(yè)績僅能夠支持結(jié)構(gòu)性行情，中期內(nèi)市場的走勢及上升空間仍將取決于中國經(jīng)濟(jì)基本面和政策預(yù)期的改善程度，同時外部風(fēng)險情緒的變化亦需密切關(guān)注。